酒类行业恢复带动线下消费起势

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春节以价换量消化库存后，近期酒企普遍控货挺价，价盘明显回升，此外部分品牌已率先开启提价。另据券商研报显示，淘系、京东、拼多多三大电商平台今年1月份酒类线上销售额较去年末整体呈回暖态势，白酒1月份线上销售额同比增加8.41%，单月销售额创两年来新高。

春节后消费场景显着修复，线下消费逐渐起势。白酒总体呈现库存去化、信心回升态势。我们通过走访华北、华南、华东地区市场和终端发现：年前五粮液、茅台为代表的高端酒送礼需求旺盛，年后商务场景恢复背景下，剑南春水晶剑、洋河天之蓝、青花系列、泸州老窖等产品获得较高点击率。白酒投资观点延续综合动销和库存的推荐逻辑，短期仍建议主要配置批价上行预期强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时，在龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已全面恢复、夜店尚有提升空间，期待 3-4 月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

2023年白酒有望迎来基本面改善和周期向上，2023年周期向上的支撑在于需求修复与库存去化、信心回暖共振，春节旺销奠定复苏基础，白酒社交需求释放同步反映经济活动回暖速度，本轮周期向上的估值起点虽高于2016、2019年，但经济回暖和消费复苏下基本面仍存超预期可能，酒企经营近况也普遍较为乐观，需求修复-价格回升将渐次演绎，估值亦有望同步向上。高端有望实现稳中有进，宴席场景回补则有望支撑次高端释放业绩弹性。

上海调研反馈：商务宴请恢复显着，剑南春年后改善最为明显。我们走访上海数家终端与二批商，终端反馈近期线下客流持续修复，上海地区消费场景以春节为分割线变化明显，春节前夕及期间以五粮液、茅台为代表的高端酒动销较强；春节后，以剑南春水晶剑、洋河天之蓝为代表的次高价格带产品动销较旺，对应公司商务宴请活动需求为主。二批商反馈较为中性，但普遍观点从年前较悲观向偏乐观转变，看重流动性，多数反馈不会考虑代理新品牌新产品。

杭州调研反馈：名酒表现良好，啤酒场景恢复。白酒：我们走访杭州终端、二批商十余家。终端反馈：年后消费能力逐渐恢复提升，名优白酒仍然是消费主力，送礼首选仍为茅台和五粮液两类高端白酒；次高端白酒受到节后宴席、聚餐、团购等消费复苏的影响，整体表现较好，剑南春、汾酒系列、洋河系列等产品动销情况良好；大众类产品方面，黄盖玻汾保持较高的消费需求。二批商反馈高端实际动销表现强劲，年后随着宴席和商务聚餐等消费活动的回补，高端和次高端品牌表现出良好的消费势头。啤酒：①餐厅：工作日晚上饭点以后核心商区大部分餐饮基本能达到 8 成以上的上座率，热门餐厅需要排队，雪花动销较好；②夜场：工作日晚上 9 点以后上座率保持在50%-70%之间，周末基本处于满座状态，百威高端产品在地区内夜场具备较强的竞争

优势；③零售超市及便利店：观察超市啤酒陈列柜的产品，主要产品的生产批次普遍集中在 2022 年 11-12 月左右。

郑州调研反馈：疫后销售逐渐改善，名优白酒需求坚挺。我们走访了数十家郑州市烟酒终端门店和批发市场，获得相对一致性反馈：白酒终端动销相比于节前呈现较好的恢复趋势，但相比于 2022 年同期处在略低或持平上下的水平。需求最为坚挺的仍然是以茅台和五粮液为代表的高端名酒，此外中低端白酒也体现较好的消费增长。郑州百荣二批商多数反映春节以来高端名酒消费需求良好，次高端白酒弹性更大，中低端白酒持续放量，市场库存水平较为健康。

长沙调研反馈：消费整体复苏明显，名酒表现优异。我们走访了长沙若干家烟酒终端门店，反馈整体消费水平春节后呈现较为明显的复苏迹象。分价格带看，高端白酒需求坚挺，次高端白酒在地级市消费基础稳固，中低端白酒需求增长强劲。终端存货压力较小，年前有一定回款压力、在年后边际改善。分品类看，疫情管控放开有利于名酒销售，春节后五粮液、国窖、酒鬼酒、武陵酒等名优白酒消费需求边际释放。

进入2023年，白酒销售明显回暖。线上渠道方面，万联证券研报显示，淘系、京东、拼多多三大电商平台今年1月份酒类线上销售额较去年末整体呈回暖态势，白酒1月份线上销售额同比增加8.41%，单月销售额创两年来新高。《2022年度酒商现状及发展报告》显示，自2019年起，主流白酒品牌普遍库存压力明显增加。其中，33.6%的酒商库存在3个月至5个月，近40%的酒商库存甚至达到5个月以上，现金流压力明显变大。

据A股相关上市公司已公布的2022年业绩预告数据，8家上市酒企中，4家去年预计实现业绩增长，而另4家则预计略减或亏损。在去年业绩预亏的上市酒企中，多数酒企表示，“白酒消费场景减少，销量下降，致当年收入下滑。”

目前市场对于酒类景气度的预期仍在提升，白酒有望从场景修复带动的动销改善、库存去化阶段，进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段，同时，龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会。

风险因素：上述走访结果为点状数据，并不代表企业情况；疫后恢复情况不及预期；新冠病毒二次感染影响超预期；宏观经济刺激政策不及预期；消费需求不及预期；竞争加剧；食品安全问题等。

投资观点：以上综合反映出，节后商务场景恢复显着，线下消费起势，高端名酒、300

元价格带持续较好，次高端强品牌力产品复苏明显。宏观层面，2023 年 1 月新增社融超出预期，企业贷款创历史新高，2 月以来，二手房市场回暖显着，总体而言经济稳步恢复的预期在不断增强。目前市场对于酒类景气度的预期仍在提升，白酒有望从场景修复带动的动销改善、库存去化阶段，进入受益于经济回升带来的增长预期抬升阶段，建议乐观对待积极配置。投资策略上延续之前综合动销和和库存的推荐逻辑，短期推荐批价上行预期强的贵州茅台、五粮液、泸州老窖；同时，龙头批价回升背景下，板块望迎弹性机会，建议动态增配酒鬼酒、舍得酒业、金种子酒、山西汾酒、洋河股份、老白干酒等。啤酒方面，市场目前库龄较好，餐饮已经全面恢复，夜店尚有提升空间，期待 3-4 月低基数下的板块行情，推荐华润啤酒、重庆啤酒、青岛啤酒。

注:（免责申明）本文仅为个人笔记，内含个股仅仅是作为分析参考，不能作为投资决策的依据，不构成任何建议，据此入市风险自担。股市有风险，投资需谨慎！

知音难觅，也是人生常态，一曲众寡，尽管少有人懂，但是我自有我的风采

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